時間： 2026-09-13 14：04：45
來源：華泰期貨
作者： 師橙
市場要聞與重要數據
現貨情況：
據SMM訊，2026-09-12當周，SMM1#電解銅平均價格運行於109320元/噸至112495元/噸，周中呈現衝高回落的態勢。SMM升貼水報價運行於65元/噸至225元/噸，周中多數時間維持升水報價。庫存方面，2026-09-12當周，LME庫存變動-0.20萬噸至23.45萬噸，上期所庫存變化-0.82萬噸至5.48萬噸。國內社會庫存（不含保稅區）變化0.24萬噸至8.75萬噸，保稅區庫存變動-0.17萬噸至3.88萬噸。Comex庫存上漲0.07萬噸至76.75萬短噸。
觀點：
宏觀方面，2026-09-12當周，美國 8 月 PPI 受能源拉動按年上行，隨後公布的 CPI 核心按月超預期反彈，通脹粘性重新引發市場擔憂。歐元區 8 月通脹回升，歐洲央行如期落地年內第二次加息 25bp，凸顯全球主要央行抗通脹立場，美元、美債收益率震盪上行，帶動股票、大宗商品等大類資產波動加大。關注下周聯儲局議息會議結果。
礦端方面，2026-09-12當周，進口銅精礦指數繼續下行至‑209.7 美元 / 幹噸，礦端緊張格局進一步加劇，礦山招標持續開展，貿易商成交集中在指數扣減 25 美元 / 幹噸附近，冶煉廠對深度扣減接受度下降，更多嘗試固定價鎖定採購成本。巴拿馬銅礦第二批約 3.8 萬噸存量銅精礦計劃發運印度，但僅為關停前堆存礦處理，對全球礦源緩解力度有限，國內十一港銅精礦庫存按月增加 3.42 萬實物噸，主要來自青島、防城港到貨增量。8 月國內銅礦砂及精礦進口量按月回升但按年依舊下滑，海外新項目雖有投產但短期增量釋放有限。展望下周，現貨銅精礦 TC 仍將承壓下行，短期難見明顯修復，關注礦山招標結果，港口庫存變化以及海外銅礦項目發運進度，冶煉廠原料成本壓力將持續存在，副產品硫酸價格大幅走弱進一步壓縮冶煉企業利潤空間。
精銅冶煉及進口方面，2026-09-12當周，銅價衝高後受美國關稅預期降溫快速回落，臨近周末進口比價大幅修復，現貨進口盈虧由負轉正至 618.07 元 / 噸，進口窗口短暫打開，但臨近 9 月合約交割，實際操作空間有限。洋山銅溢價周內先抑後揚，周五銅價大跌後持貨商挺價情緒抬升，溢價上行；國內保稅區庫存出現分化，上海保稅庫存去庫、廣東保稅庫存小幅累庫。國內社會庫存整體維持低位，供應邊際小幅改善，但整體依舊偏緊，周尾銅價回落帶動下游逢低點價採購，庫存對銅價由驅動上漲轉為限制下跌。展望下周，隨着進口窗口修復，後續進口貨源存在補充預期，但港口堵港問題仍在，到貨兌現存在滯後，滬銅完成 09 合約向 10 合約換月，現貨報價切換後高升水預期較強。
廢銅冶煉及進口方面，廢銅價衝高至歷史高位後回落，國內再生原料呈現周初貿易商逢高出貨、周末庫存收緊惜售的狀態，含稅票點高企推升原料採購成本，精廢含稅價差維持 4192 元 / 噸，顯著高於合理價差。再生銅杆企業周初訂單火熱，但原料成本快速抬升帶來倒掛風險後迅速轉為觀望，採購情緒維持低位。海外方面，光亮銅受供應偏緊支撐計價係數維持高位，1#、2# 紫銅係數隨銅價衝高小幅回調，銅價劇烈波動壓制海外下游採購，買賣雙方報價分歧擴大，進口廢銅釦減同步波動。展望下周，國內貿易商庫存偏低，捂貨待漲心態較強，原料價格存在繼續上行的可能性，杆企開工依舊會被成本與票據問題約束，成交維持脈衝式特徵；海外再生原料 LME 計價係數大概率高位震盪，國內進口比價修復後關注海外貨源報盤與到港情況，若銅價繼續回調，或刺激國內再生原料流通量邊際增加。
銅材企業方面，精銅杆企業開工率 61.49%，按月回升 2.37 個百分點，主要來自前期停產企業復產，但終端新增訂單不足，原料庫存下降而成品庫存走高；線纜、漆包線受高銅價衝擊開工同步回落，漆包線新訂單明顯下滑，成品庫存壓力攀升。再生銅杆開工率按月大幅下滑 5.29 個百分點至 8.74%，精廢杆價差走闊擠壓企業利潤，江西盤面扣減進一步擴大；黃銅棒開工率繼續回落至 47.46%，原料貨源緊張，企業維持極低原料庫存，按需採購。整體銅材加工費分化，電力銅杆、漆包線銅杆加工費周內明顯下行，出口加工費保持相對穩定。展望下周，原本預期精銅杆開工小幅回落，但周五銅價下跌刺激下游點價，開工率存在超預期修復的可能性；線纜、漆包線若無批量訂單釋放開工仍易偏弱；再生銅杆仍受制於原料與票據約束，開工難有明顯反彈，黃銅棒繼續承壓，需要持續跟蹤銅價波動對加工企業接單、補庫行為帶來的變化。
消費方面，2026-09-12當周，整體終端消費尚未迎來旺季全面啓動，高銅價壓制下多數下游企業保持觀望，僅在銅價周尾大幅回調之後釋放部分剛需點價採購，並未出現批量訂單落地。線纜行業開工持續走弱，終端客戶為規避價格風險，觀望情緒濃厚，原料備貨意願低迷，成品庫存持續累積；漆包線行業新訂單按月大幅下滑，成品庫存天數走高；黃銅棒下游僅維持剛需採購，主動補庫意願不足。區域現貨市場分化，上海升水大幅回落，山東、華北轉為貼水，廣東升水相對堅挺，反映不同區域終端需求冷熱差異。展望下周，傳統 「金九」 旺季實質訂單仍待驗證，銅價若維持高位震盪，終端採購將繼續以剛需為主，難以出現大規模補庫，若銅價進一步回調，有望帶動更多下游企業點價成交，需要重點跟蹤線纜、家電等終端訂單的落地情況，觀察現貨升貼水變化來驗證消費的持續性，警惕旺季預期落空風險。
策略
銅：謹慎偏多
總體而言，銅價受美國關稅遲遲懸而未決，疊加PPI數據超預期以及歐元區央行加息等影響，致使獲利了結頭寸出現而使得銅價衝高回落。但基本面上，礦端銅精礦 TC 持續走弱，冶煉利潤受硫酸下跌擠壓；精煉銅進口窗口短暫打開，但到貨兌現有限，低庫存僅起到抗跌作用。廢銅市場原料鬆緊快速切換，再生企業受成本、票點制約採購謹慎。銅材開工分化，線纜、漆包線走弱，「金九」 終端旺季尚未全面啓動，僅銅價回落釋放少量剛需。下周宏觀重點關注聯儲局議息會議結果。周內波動或較大，但倘若出現加息的情況，建議在10.2萬元/噸下方開始逢低買入套保，不建議搏倘若加息後的下跌（沽空）行情。但有賣出套保需求的企業可以在11萬元/噸附近進行賣出。
套利：暫緩
期權：賣出看跌
風險
旺季需求持續不及預期
流動性踩踏風險
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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