智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，白酒行業25Q3起加速探底，報表連續多個季度深度出清。短期行業仍在磨底，出清更快的標的有望獲得更大彈性;中長期首選有品牌基礎、強管理能力、能實現區域擴張的公司。2024年白酒開始深度調整，2025年起面臨新的情況，該行在此前基礎上展開討論周期演繹中的「築底-回升」過程，認為行業仍有結構性機會，優選各價位龍頭。

國泰海通主要觀點如下：

白酒拐點：動銷、報表、庫存、批價交織，政策催化預期

從白酒目前的調整情況來看，該行認為動銷最差的時點已過，報表正處於深度調整狀態，預計行業將在「動銷-報表」趨勢交叉點後進入實質性去庫階段。隨着以上情形相繼發生，各價位帶產品的批價也有望確認築底並企穩回升，進一步支撐基本面及股價回暖。除此之外，考慮白酒板塊估值分位較大盤偏低且微觀結構已較大改善，疊加更為積極的宏觀政策或將落地，白酒的預期拐點有望到來。

拆分量、價、結構，尋找白酒潛在空間

動銷、庫存等指標主要衡量行業的短期變化，若從中長期維度進行展望，該行認為白酒主要關注量、價、結構三個方面，表現為：①量經短期衝擊後，重回溫和下行態勢，②支撐價格的消費和資產屬性逐步企穩，未來有望重新上行，③行業結構變化，需求端向個人消費集中、供給端向頭部酒企集中。基於此，行業仍然有一些細分領域存在增量機會。

尋找超額收益：強品牌、強能力鍛造白酒「成長股」

從覆盤結果來看，白酒股價的長期驅動因素依然是基本面，穩健增長往往帶來超額收益。參考上一輪周期反轉時的情況，該行認為這一輪仍然優選成長，但範疇發生變化，表現為，品牌體量適中或偏小不再意味着更高的天花板和更大的成長空間，相反，有品牌基礎、強管理能力、能實現區域擴張的將獲得更持續的增長，其中品牌決定全國化的高度、管理能力決定全國化的成功率，而這些多為龍頭或體量偏大的公司。與此同時，隨着白酒股東回報力度加強，股息率也將成為決策參考因素。

風險提示：消費政策再度趨嚴、批價大幅下跌、食品安全風險。