英偉達首席執行官黃仁勳有充分理由通過投資各類新型雲服務商與 AI 企業，積極開拓新客戶。儘管公司取得巨大成功，但英偉達的銷售收入正越來越集中於少數幾家客戶，其中部分客戶未來可能縮減採購規模。

　　翻看英偉達過去數年的公開披露文件（文件會列明貢獻超過 10% 營收的客戶數量），這一風險清晰顯現。在截至 7 月的本財年上半年，有三家客戶貢獻了公司總營收的 44%。上一財年，兩家客戶貢獻總營收的 36%。而回溯至 2023 財年，英偉達尚不存在營收佔比超過 10% 的單一客戶。（詳見下方圖表）

數據支持：The Information 深度研究

　　隨着業務爆發式增長，英偉達對少數大客戶的依賴度持續走高。自 2023 財年以來，英偉達數據中心業務（統計銷往數據中心的 AI 芯片收入）從 150 億美元暴漲至去年的 1937 億美元，今年該業務營收有望再度實現翻倍。

　　這一問題已經引發投資者擔憂。以精準預判 2008 年次貸危機聞名的邁克爾・伯裏，近幾個月就將英偉達客戶集中度攀升視作一項重大風險。

　　當然，分析英偉達的客戶集中度這件事本身較為複雜。最新財報中提到的三大客戶，很可能包含戴爾或者鴻海（富士康）。這兩家企業採購英偉達芯片組裝服務器，再轉賣給大量下游企業。例如戴爾近期披露，二季度 「AI 優化服務器」 營收按年翻倍，達到 164 億美元，帶動公司整體營收大漲 58%。鴻海也表示，受 AI 設備銷量激增拉動，其上半年營收按年增長 35%。

　　但英偉達同樣高度依賴部分雲廠商。今年 2 月，英偉達首席財務官科萊特・克雷斯稱，五大雲廠商及超大規模雲企業（表述中大概率包含 Meta、SpaceX）合計佔據數據中心業務收入 50% 以上。

　　目前尚不清楚這五家企業中有幾家位列英偉達的前三大客戶名單，前三大客戶可能包括 SpaceX、Meta 或者微軟，這幾家都在大舉新建搭載英偉達芯片的 AI 數據中心。谷歌與亞馬遜同樣大量採購英偉達芯片，但二者同時大規模使用自研 AI 芯片，因此它們進入英偉達最大客戶名單的概率相對更低。

　　微軟、Meta、SpaceX 都在推進自研芯片，這意味着它們未來有可能削減對英偉達芯片的採購。這也解釋了為什麼英偉達如此着力培育新客戶，通過投資芯片採購方，比如 CoreWeave、Nebius 這類新型雲服務商，來拓展客戶池。

　　英偉達也將拓客目光投向海外。例如本周三，英偉達將數家澳大利亞企業納入 「AI 工廠」 項目，向建設、運營數據中心的企業供應芯片與網絡設備。今年英偉達也在印度、亞美尼亞推進同類項目，希望在美國核心大客戶之外，培育更多主權項目客戶與新型雲服務商。

　　付款賬期隱患

　　儘管英偉達努力推動客戶多元化，但客戶過度集中的風險反而可能持續上升。英偉達 7 月披露，70% 的應收賬款（產品銷售的待收回款項）來自五家客戶。作為對比，今年 1 月，三家客戶佔應收賬款總額的 56%；而在 2025 財年末，僅有兩家客戶佔應收賬款的 33%。

　　值得注意的是，戴爾近期披露，截至 7 月末，公司應付供應商賬款上半年激增 48%，達到 497 億美元，其中很大一部分欠款對象極有可能就是英偉達。

　　與此同時，英偉達應收賬款規模的上漲，至少有一部分原因來自公司給客戶放寬付款期限。英偉達 8 月末披露：受 「針對部分投資級客戶的大額跨季度協議延長付款賬期」 影響，上半年應收賬款規模大漲 64%，達到 630 億美元。

　　上個季度，英偉達已經將賬期從 45 天延長至 60 天。而在同期提交的證券申報文件中表示，未來還可能進一步拉長賬期。

　　「客戶一般在產品交付後不久完成付款。針對投資級客戶的大額採購訂單，我們已經並且未來仍會根據數據中心建設項目規模，提供最長可達一年、90 天起步的延長付款條件，以此支持客戶的大型數據中心建設。」 英偉達在文件中寫道。

　　放寬賬期會帶來風險：一方面會壓縮英偉達單季度的經營性現金流入；另一方面，這家芯片廠商的經營狀況，會愈發依賴這些享有延期付款特權的客戶的財務健康程度。