（圖片來源：視覺中國）

藍鯨新聞9月16日訊（記者 王婉瑩）至9月中旬，已有20餘家上市券商先後召開中期業績說明會。今年上半年，行業依舊延續了高增長態勢，藍鯨新聞記者注意到，業績表現亮眼的光環下，投資者頻頻對管理層拋出「靈魂拷問」——亮眼業績下，緣何持續處於破淨區間？科創投資帶來的業績彈性，能否具備長期延續性？各家券商大力佈局的國際化業務，又是否能夠扛起板塊新增長引擎的重任？

從估值層面來看，Wind數據顯示，當前A股上市券商板塊整體平均市淨率約1.4倍，處於近十年曆史低位，高淨利潤增速與低估值形成強烈反差。截至9月16日，證券精選指數年內累計下跌10.87%，A股上市券商中已有11家破淨，有中游券商，甚至國泰海通、華泰證券等頭部券商也未能倖免。

面對投資者的犀利提問，多家券商管理層給出回應，國泰海通、中信證券、光大證券等紛紛表態，會通過常態化派息、股權激勵、股份回購、強化投資者關係管理等多種方式促進股價合理反映投資價值。

業績會上，科創投資、出海業務也成為高頻詞，被投資者頻頻追問。業內人士指出，當券商不再只是行情的「放大器」，而是新質生產力的「投資者」、居民財富的「管理者」、中國資產全球化的「連接者」，市場終將重新審視這批被低估的資產。

11家券商破淨，「旗手」為何掉隊？

2026年上半年，券商交出了亮眼的半年報成績單。根據中證協數據，150家券商合計實現營業收入3298.10億元（未經審計），按年增長31.38%；實現淨利潤1386.64億元，按年增長23.50%。

然而，業績未能轉化為股價表現。據Wind數據，截至9月16日，證券精選指數年內累計下跌10.87%，A股上市券商中已有11家市淨率跌破1倍，具體來看，國金證券市淨率為0.84倍，華西證券0.85倍，興業證券0.89倍，東方證券0.92倍，國聯民生0.93倍，中泰證券0.95倍，申萬宏源0.96倍，東吳證券0.97倍，財通證券0.97倍。甚至國泰海通（0.93倍），華泰證券（0.94倍）等頭部券商也未能倖免。

（圖片來源：wind數據）

為此，業績會上，投資者直接發出「靈魂拷問」，且頗為犀利。

面對投資者「5年前投資光大證券到現在是虧損的，10年前投資到現在也是虧損的。已經算上了派息，總資產都是虧的。」的尖銳質疑，光大證券董事長趙陵回應稱，公司高度重視和關注股價表現，上市公司的股價受多種因素影響，短期看具有波動性。公司會在符合相關法律法規及監管政策要求的前提下，根據市場環境和行業趨勢、公司自身實際情況積極研究股票回購等的法律法規及可行性。

（圖片來源：上證路演）

國聯民生被投資者問及，「可視化半年報顯示，公司業績較去年同期保持一定增長，但是股價今年出現下跌？業績與股價背離的原因何在？公司如何扭轉股價持續下跌的頹勢？」

公司執行副總裁（代行總裁職責）汪錦嶺稱，為維護公司價值及股東權益，公司啓動回購公司A股股份方案，未來，公司將積極學習借鑑優秀市值管理經驗，積極探索符合公司發展情況的股東回報方式。

中信證券被問及：「面對業績和前景始終無法反映在股價上的問題，公司會不會有更加有效的市值管理措施？」

中信證券董事長張佑君表示，公司高度重視市值管理與投資者回報，並始終堅持與投資者共享經營發展成果的理念。今年公司將連續第三年開展中期現金派息，派發現金紅利總額66.72億元（含稅），派息金額相比去年中期派息增長55.23%，公司股東獲得感將進一步增強。

國泰海通董事長朱健也表示，公司綜合運用常態化派息、併購重組、股權激勵、股份回購等多種方式促進股價合理反映投資價值。

數據顯示，Wind數據顯示，今年上半年，27家上市券商中期派息合計達275.53億元，較去年同期大增43.92%，刷新歷史新高。行業4成以上的派息來自中信證券、國泰海通兩家巨頭，此外，一批中小型券商採用高比例派息的策略回報股東。

前券商首席經濟學家李大霄對藍鯨新聞表示，相比銀行等金融機構，券商以往派息水平整體偏低。「若券商派息力度大幅提升，將顯著提升市場認可度，吸引更多長期資金進行配置，派息也會成為券商估值修復的重要催化因素。」

「牛市旗手」為何不靈驗了？業內人士普遍向記者指出，「牛市旗手」更多是虛名，是籌碼比較稀缺狀態下的產物，從投資價值來衡量的話，市場上好的籌碼不再稀缺，所以券商「牛市旗手」標籤有所褪色。

「對於券商而言，如果擺脫不了靠天喫飯，‘只會怎麼漲上去就怎麼摔下來’，所謂的牛市旗手，只是整個市場情緒的放大器，而非真正的價值上行。」李大霄表示。

香頌資本董事沈萌也向記者指出，「牛市旗手」的前提是全市場普遍的上漲，而不是少數與政策推動高度相關的行業表現優異，此外，券商盈利的來源仍相對窄且某種程度缺少連續性和穩定性，「投資者缺乏預期。」

科創投資、出海業務成高頻詞

科創投資是券商2026年半年報中最亮眼的增量，也是業績會上投資者追問最多的方向。

當前，券商服務科創企業的模式已發生根本性迭代——股權直投、戰略跟投、承銷保薦等方式聯動，成為行業主流發展趨勢，從傳統投行單一保薦承銷、通道式服務的模式逐步退場，頭部券商已搭建覆蓋企業初創、成長、IPO、上市後的全生命周期服務體系。

隨之，跟投收益的爆發力也正在顯現。東吳證券研報數據顯示，截至2026年上半年末，券商科創板累計跟投投入資金近350億元，持有市值近1000億元（假設解禁後未出售）。

招商證券是受益較為明顯的券商，上半年該公司業績增速在頭部券商中頗為突出，上半年營收為219.02億元，按年增長108.19%；歸母淨利潤為106.24億元，按年增長104.87%，首次實現半年度淨利潤破百億。

華安證券也受益於科創跟投，上半年利潤幾乎追平公司去年全年歸母淨利潤。國金證券研報指出，華安證券上半年的投資淨收入為20.93億元，按年增長93%。兩家投資子公司華安嘉業投資管理有限公司、華富瑞興投資管理有限公司的淨利潤分別按年大增612%和830%，至5.7億元和5.3億元，合計貢獻總公司當期淨利潤的53%。

不過，投資者也普遍擔心，科創投資的拉動作用是否可持續。

譬如在華安證券業績會上，投資者連拋五問，聚焦長江存儲、長鑫控股情況，包括「投資長鑫科技，預期影響對公司投資收益增長情況，什麼時候對兌收益等等」。華安證券董事長章宏韜介紹稱，2026年上半年，公司緊抓市場機遇，統籌發展與風控，實現了規模與質量的雙重提升。圍繞「一流投資銀行」目標，將持續做優主業、做精專業，深入推進區域與產業深耕，強化差異化競爭力。

中信證券總經理鄒迎光在回應「保薦+跟投」模式風險問題時表示，公司制定了穩健審慎的投資策略和完整健全的管理體系，通過分級授權、分散投資、定期排查、風險分類、統一監控、協同處置等多項風險管控手段，實現項目全周期風險管理。

中信建投董事長劉成在回應「靠天喫飯」質疑時坦言：「證券行業具有天然的周期屬性，這是客觀事實，我們也不能完全‘脫敏’。」公司正通過三層戰略逐層破局：一是打造「價值投行」，提升主動管理、買方投顧、非方向交易收入佔比，用更穩定的收入結構對沖周期波動；二是佈局「新質投行」，錨定新質生產力長期賽道，將增長錨從市場成交量切換至產業升級趨勢，把市場β轉化為專業α；三是推進「數智投行」，以金融科技挖掘客戶價值、提升運營效率，用效率對沖波動。

此外，國際業務正在成為券商業績增長的「第二增長曲線」。2026年上半年，境外業務收入排名前五的券商中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券、廣發證券合計實現境外業務收入約297.61億元，佔16家可比券商總收入的86.8%，集中度較2025年同期的83.3%進一步提升。部分頭部券商的境外業務增速已經顯著超越境內業務。

不少券商已啓動向境外子公司增資，旨在進一步推動國際業務發展。今年8月，中信證券完成向控股股東中信金控定向發行H股，合計募資160億元，募集資金將全部投入境外業務，交易完成後中信金控持股比例提升至23.96%。此次定增是近年少見的百億級H股孖展，也是年內頭部券商出海規模最大的一筆操作。

國泰海通董事長朱健也在業績會上透露，公司董事會已審議通過國君國際私有化方案，擬以每股3港元的價格註銷國君國際外部普通股股份，實現其私有化退市。「未來，公司將積極穩妥推進國際業務整合，着力強化境內外戰略聯動和資源統籌，加快國際業務高質量發展步伐。」

招商證券董事長朱江濤同樣表示，公司目標是實現國際業務跨周期高質量成長，力爭在「十五五」階段，讓國際業務淨利潤在集團整體利潤中的佔比持續抬升，使之成為集團業績重要增長支柱。數據顯示，上半年招證國際淨利潤按年大漲292.62%。

業內人士指出，從業績結構層面來看，券商上半年業績實現大幅增長，行情回暖是重要助推因素。與此同時，科創投資與海外業務等已經成長為新增長引擎，為整體營收帶來結構性支撐，有助於擺脫對市場成交量的依賴，完成收入結構多元化轉型，進一步增強業績的持續性與抗波動能力。當券商不再只是行情的「放大器」，而是新質生產力的「投資者」、居民財富的「管理者」、中國資產全球化的「連接者」，市場終將重新審視這批被低估的資產。

開源證券研報也指出，國際業務、科創投資、大財富管理已成為支撐頭部券商重估的「三大敘事」。

「長遠來看，中國資本市場能誕生具備全球競爭力的一流投行，業務邊界不僅在A股、港股市場，還包括全球市場，盈利渠道多元化。此外，對於券商而言，究竟是依託助力客戶獲取收益而實現自身成長，還是通過賺取客戶的交易成本謀求擴張，如果能夠釐清並踐行這一發展邏輯，堅持以客戶收益為導向，則有望迎來長足發展，構築起核心競爭優勢。」李大霄表示。（藍鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)