金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，北控水務集團（00371）業績下降主要由於公司主動收縮建造服務、剝離低效及非主業資產，以及資產處置損失等非經常性因素。根據26中報，公司26H1收入98.7億元（按年-5.6%）、歸母淨利潤6.88億元（按年-23%）。其中，工程及技術服務毛利按年-30.2%至-1.1億元；其他經營費用按年增加0.85億元至6.61億元，主要由於減值虧損增加；其他虧損按年增加1.4億元至4.57億元，主要來自出售附屬公司。財務費用、管理費用持續壓降，26H1按年下降1.66億元和0.8億元。水務主業基本保持穩定，輕資產轉型持續。26H1運營業務毛利佔比達93.5%。具體來看，污水處理量30.96億噸（按年+2.7%），國內平均污水處理價格1.57元/噸（持平），污水處理收入45.37億元（按年+0.4%），毛利率57%（按年-1.2pct）；供水量11.14億噸（按年-5.7%），國內平均供水價格2.13元/噸（持平），供水收入13.73億元（按年-5.3%），毛利率38%（按年-1.6pct）。水量及收入下降主要由於公司處置部分項目。公司以工藝AI重塑污水廠智能運營。股息率方面，根據26年盈利預測與中期派息比例測算，估算26年股息率為5.8%。26H1公司派息4.81億元人民幣，佔歸母淨利潤的70%。自由現金流保持穩健。盈利預測與評級方面，廣發證券預計26-28年股東應占溢利為12.2/12.8/13.2億元（人民幣），對應PE 11.9/11.3/11.0倍。參考同業公司給予26年15倍PE，對應合理價值2.11港元/股（按匯率0.86換算），維持「買入」評級。風險提示包括應收賬款風險、水價調整風險、在建項目風險。