來源：新財渤社

　　文\觀瀾

　　山東一諾生物質材料股份有限公司（以下簡稱「一諾生物」）於9月15日回覆北交所首輪問詢。

　　一諾生物註冊在山東莘縣，管理層卻幾乎清一色來自河南濮陽南樂縣，董事長劉佔傑與二股東王運生及多名核心高管均出自南樂縣吉樂化工廠、河南宏業化工濮陽宏健化工廠的舊班底。遞表前劉佔傑合計控制79.30%表決權，弟弟劉佔平間接持股並任子公司副總，兩個兒子劉亞飛、劉亞彪出資入股且劉亞飛任證券事務代表，配偶孔素針為公司多筆銀行借款擔保，總經理範會傑之妹範會華亦間接持股，家族網絡深度嵌入決策、崗位與收益分配。

　　歷史沿革中，2016年邵國強以「個人存在糾紛」為由將12%股權轉給姐夫江學祿代持五年多，邵國強本人系中石化中原石油化工公司處長；實控人早年向20名自然人籌資283萬元、償還約509萬元，其中5人為前員工；機構股東上海嵐昕入股三個月即原價退出。

　　合規層面，二氫吡喃2024年超安全生產許可產能106.75%、2025年超環評產能119.14%，最終靠擴證覆蓋實際產量。

　　財務端，公司營收從9.64億元增至12.05億元，淨利潤從7139萬元增至1.52億元，毛利率從15.88%升至21.83%，但貢獻約六成收入的糠醇毛利率2023年為-0.81%、2025年也僅4.38%，利潤全靠佔比三成多的高毛利小品類支撐，毛利率落後同行5-6個百分點；應收賬款從3296.85萬元增至6530.02萬元，應收票據及孖展從1.45億元膨脹至3.9億元；2025年淨利潤1.52億元，經營現金流僅2702.82萬元。1，5-戊二醇募投項目僅完成實驗室小試即擬投2.96億元，實施主體尚未開展業務。遞表前2025年8月派息3000萬元、2026年4月再分4000萬元，兩次合計7000萬元，而短期借款較2023年末增長54.9%。

　　機構股東原價閃退，超安全許可106%後靠擴證了事

　　一諾生物的註冊地址在聊城莘縣古云鎮經濟技術開發區，但這家公司的靈魂人物和管理層幾乎全部來自一河之隔的河南濮陽南樂縣。董事長劉佔傑1972年出生，1990年至1998年在南樂縣吉樂化工廠做工，此後輾轉南樂縣昌福化工、河南宏業化工濮陽宏健化工廠擔任管理職務，直到2009年才跨過省界，接手山東一諾生化科技有限公司。公司第二大自然人股東王運生持有發行前20.70%的股份，同樣出身南樂縣吉樂化工廠，2009年進入山東一諾擔任副總經理，一路做到公司董事。總經理範會傑、營銷總監王天福、財務總監李自景的履歷也高度重合，都曾在河南宏業化工濮陽宏健化工廠共事，李自景更是先在南樂縣的日雜果品公司和棉麻公司任職，再轉至化工企業做財務經理，2011年才加入一諾生物。

　　截至招股書籤署日，劉佔傑直接持有31.50%的股份，同時作為德泉合夥、浩德合夥、捭闔合夥的執行事務合夥人，間接控制47.80%的表決權，合計掌控79.30%。發行後這一比例降至約54%左右，但依然是絕對控股。

　　更值得關注的是家族成員在公司體系中的嵌入方式：劉佔傑的弟弟劉佔平通過德泉合夥間接持有5%以上股份，同時擔任全資子公司河南浩森的副總經理；劉佔傑的兩個兒子劉亞飛、劉亞彪各自認繳德泉合夥14.81%的出資，劉亞飛還擔任公司證券事務代表；劉佔傑的配偶孔素針雖然不在公司任職，卻是公司多筆銀行借款的擔保人。總經理範會傑的妹妹範會華也通過持股平台間接持有股份。決策權、關鍵崗位和派息收益集中在同一個家庭網絡裏，北交所問詢函專門追問了為何未將劉佔平、劉亞飛、劉亞彪認定為共同實際控制人，以及是否存在規避股份限售和同業競爭監管要求的情形。

　　公司成立於2015年6月16日，2023年完成股改，2025年12月在新三板掛牌，同月即在山東證監局進行上市輔導備案，2026年5月完成輔導驗收，6月9日獲北交所受理。從掛牌到遞表僅約半年。

　　歷史沿革中，2016年1月，股東邵國強因「個人存在糾紛」，將自己持有的12%股權（對應540萬元註冊資本）以1元/註冊資本的價格轉讓給江學祿，江學祿是邵國強姐姐的配偶，也就是邵國強的姐夫。這筆代持從2016年2月完成工商變更登記後一直存續，直到2021年11月才通過設立浩德合夥的方式解除。代持的理由是「為避免其作為直接股東持股對公司造成不利影響」。值得一提的是，邵國強任職單位為中國石化中原石油化工有限責任公司，2002年起任副處長，2008年起任處長。

　　比代持更早的一段歷史，是實控人劉佔傑在經營「生化科技」期間向20名自然人籌資的民間借貸。借款本金合計283萬元，最終償還約509萬元，人均償付比例約1.8倍。出借人中有5人是公司前員工，離職時間從2017年一直延續到2023年。

　　值得一提的是，2016年9月，上海嵐昕轉給德泉合夥，價格為1元/註冊資本。上海嵐昕作為投資機構，2015年6月入股，入股僅3個月，9月即簽署轉讓協議原價退出。理由是「當地不能設合夥企業所以去上海設」。

　　合規方面，公司報告期內存在超出環評批覆產能和安全生產許可證覈定產能生產的情況。二氫吡喃產品2024年超安全生產許可證覈定產能的比例達到106.75%，超環評產能的比例在2025年達到119.14%。糠醛、糠醇、2-甲基呋喃、四氫糠醇等主要產品在報告期內各有年份存在超產行為。公司最終的「整改」方式不是壓縮產量，而是通過2025年7月和2026年3月連續取得新證，將證載產能調大至覆蓋實際產量。

　　支柱產品微利，遞表前卻連分七千萬

　　一諾生物的主營業務是以玉米芯為原料，通過化學工藝提取糠醛，再向下游生產糠醇、2-甲基四氫呋喃、1，2-戊二醇、2-甲基呋喃、四氫糠醇等生物基化工產品，應用於鑄造樹脂、醫藥中間體、電子化學品、高端塗料、合成香料等領域。公司2023年至2025年營業收入分別為9.64億元、9.44億元和12.05億元，歸母淨利潤分別為7139萬元、1.04億元和1.52億元，綜合毛利率從15.88%提升至21.83%。2025年的營收按年增長27.59%，淨利潤增長45.15%。

　　收入結構方面，糠醇貢獻了約六成的收入，而這塊業務的毛利率在2023年是-0.81%，2024年1.34%，2025年4.38%。也就是說，公司最大的收入來源，佔比六成的支柱產品直到2025年也才勉強做到微利。利潤的改善主要靠的是2-甲基四氫呋喃等佔比三成多的高毛利小品類產品，該品類佔比從28.19%提升到36.49%，把主營毛利率從15.33%託到20.99%。

　　與同行對比，一諾生物的綜合毛利率仍然偏低。可比公司的毛利率普遍在27%-28%區間，一諾生物2025年21.83%的水平落後約5-6個百分點。公司在回覆中解釋為糠醇競爭激烈、價格偏低。

　　前五大客戶方面，公司報告期各期銷售收入佔比分別為43.88%、38.74%和40.35%，客戶包括興業股份、日本花王、聖泉集團、揚農化工、康龍化成等。公司應收賬款餘額從2023年末的3296.85萬元增長到2025年末的6530.02萬元，2024年和2025年的增幅分別為31.31%和50.84%。同時，應收票據及應收款項孖展從2023年的約1.45億元膨脹到2025年的3.9億元，三年增幅達63.79%。

　　經營現金流方面，2025年淨利潤1.52億元，經營活動現金流量淨額2702.82萬元。

　　募投項目方面，1，5-戊二醇項目擬投入2.96億元，佔募資總額約45%，但該產品目前僅完成實驗室小試，產品選擇性在85%以上，實施主體聊城華諾截至2025年末尚未開展任何業務。綠色新烴LGR-01項目瞄準航空航天新能源材料，目前只有500噸/年的中試產能。

　　值得注意的是，2023年和2024年公司未進行任何派息，2025年8月突然實施3000萬元派息，2026年4月13日股東會再次決議派發4000萬元，5月實施完畢——而招股材料於6月9日報送北交所。兩次派息合計7000萬元，佔報告期累計淨利潤的約21.4%。同期公司賬面貨幣資金約1.6億元，短期借款6149萬元，較2023年末增長54.9%。