智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，美國中選正由「候選人競爭與籌款」逐步轉入「拉票與動員」階段。截至9月初，多數州初選基本結束，選情焦點已轉向搖擺州和關鍵選。同時，圍繞郵寄投票規則的司法爭議仍在推進，可能增加後續投票、計票及選後爭議的不確定性。招商證券對本次中選結果的情景推演。情形一：分裂國會，民主黨掌控衆議院，共和黨掌控參議院。情形二：共和黨橫掃。情形三：民主黨橫掃。

招商證券主要觀點如下：

一、當前美國中選選情如何?

美國中選正由「候選人競爭與籌款」逐步轉入「拉票與動員」階段。截至9月初，多數州初選基本結束，選情焦點已轉向搖擺州和關鍵選。同時，圍繞郵寄投票規則的司法爭議仍在推進，可能增加後續投票、計票及選後爭議的不確定性。

生活成本仍是核心議題。居民經濟體感和生活成本仍是核心議題，特朗普在生活成本、通脹等經濟議題認可度明顯偏低，而移民領域認可度相對較高;若伊朗戰爭進一步推升油價和通脹，則會進一步助長選民對生活成本的不滿情緒。

民主黨全國民調佔優，兩院控制權仍存較大懸念。從民調看，民主黨當前佔優，特朗普個人支持率持續承壓。不過，就過去10年經驗看，民意調查與最終結果往往大相徑庭，具體選區和改選結構同樣重要。從機構評級看，美國無黨派選舉分析機構CPR顯示，共和黨在衆議院非搖擺席位中略佔先手，參議院選情膠着，勝負主要集中在6個關鍵搖擺席位。從市場定價看，美國預測平台Kalshi更偏向民主黨，預計民主黨在衆議院可獲約227席、控制衆議院概率約85%;參議院仍接近五五開。整體來看，衆議院的機構評級與市場定價分歧較大，而參議院則普遍被視為五五開。

二、 歷次中選如何影響國會格局與市場表現?

歷史經驗：執政黨普遍承壓，衆議院看總統支持率，參議院看改選地圖。

中選通常對總統執政黨不利，衆議院尤其明顯。1946年以來20次中選中，總統黨18次在衆議院淨丟席，衆議院和參議院均有7次發生控制權更替。此外，總統支持率越低，執政黨席位壓力通常越大，且這一關係在衆議院更明顯;參議院則更受當屆改選地圖和關鍵州影響。

值得注意的是，本輪中選後不排除中東局勢再次出現升級的可能性，進而部分歷史規律可能失效。

市場表現：美股黃金中選後修復更明顯，總統第二任期美股勝率下降，債匯並無穩健規律。

1946年以來，美股在中選前整體震盪偏弱、選後普遍修復。分總統任期看，相較第二任期，第一任期中選後美股上行趨勢更明顯。此外，納指彈性更強，信息技術、可選消費、工業和金融等成長/周期板塊在選後6個月表現相對領先。相比之下，美債和美元的中選規律較弱，更多受通脹、增長及貨幣政策等宏觀因素驅動;黃金選後表現相對偏強。整體看，國會控制權變化更多影響資產修復幅度和行業結構，而非決定統一的市場方向。

三、 歷次中選如何影響國會格局與市場表現?

民主黨內鬥加劇或使其難以形成統一合力。第一，民主黨大多數人並不認為自己與黨派理念完全一致。二是，部分左翼進步派人士已公開表達替換衆議院民主黨領袖傑弗里斯的看法。三是，中間派也開始公開挑戰民主黨領導層。目前來看，民主黨內部可能出現了雙向離心：一方面，進步派認為民主黨領導層不夠激進;另一方面，搖擺選區中的中間派議員認為黨團領導層過於強調全國性黨爭，可能損害自身的地方選舉利益。這種結構性矛盾使民主黨很難形成高度一致的全國競選合力，進而民主黨是否能如市場預期般拿下衆議院甚至兩院存疑。

假若民主黨重新奪回衆議院，或重新發起對特朗普的調查和彈劾，但彈劾成功概率極低。首先，對特朗普及其家族調查幾乎板上釘釘。早在今年3月，衆議院民主黨人已經公開準備了奪回衆議院後大規模調查特朗普政府及其家族的方案。其次，若對特朗普調查結果不利，民主黨發起彈劾只是時間問題。彈劾的象徵意義和長期利益更加重要。一方面，利用調查和彈劾對共和黨參議員施壓，限制部分共和黨參議員的政治權力;另一方面，民主黨也可以將特朗普本人行為與共和黨綁定，為2028年大選鋪路。

四、本次中選結果的情景推演

情形一：分裂國會，民主黨掌控衆議院，共和黨掌控參議院。該情形最符合當前市場預期，進而對市場的衝擊可能也最小。民主黨掌控衆議院對特朗普政府最大的影響是財政。由於預算調解程序需要參衆兩院都通過一份預算決議，因此只要衆議院由民主黨掌控，預算調解推進財政立法根本無從着手，除非共和黨與民主黨談判(類似去年)，屆時民主黨可以爭取更多的籌碼。兩黨相互制衡的局面下政策端不會出現大的變化，財政空間受掣後特朗普可能希望貨幣政策多做一些讓步，進而要麼再次出現市場對聯儲獨立性的質疑，要麼出現聯儲和政府分庭抗禮的情況，流動性環境難言樂觀。

情形二：共和黨橫掃。該情形或最超市場預期，但正如前文所述，只要民主黨足夠分裂共和黨是有拿下兩院的可能性，財政支出可能會進一步發力，而今年暫擱的松監管和再工業化政策可能會捲土重來。市場重啓MAGA交易，風險偏好顯著回暖，科技行情或將注入新的活力，流動性環境也有望得到改善。

情形三：民主黨橫掃。該請形概率同樣偏低，但不用太過擔心特朗普在丟掉兩院後權力的收縮。即便丟失兩院，民主黨在立法層面可能會限制特朗普，但這可能會變相導致特朗普更加依賴行政令、緊急狀態聲明和監管行動。若兩黨無法達成動態平衡，很可能會導致民主黨發起對特朗普調查和彈劾。特朗普的政策重心也可能從內政轉向外事，地緣政治不確定性或進一步上升，市場對美元資產的擔憂可能會進一步強化。

風險提示

全球經濟和政策超預期，地緣風險超預期。