金吾財訊 | 浙商證券發布研報指，老鋪黃金（06181）發布26年中報，26H1實現收入198.1億元，按年+60.3%，銷售業績227.8億元，按年+60.6%，期內利潤42.7億元，按年+88.2%，經調整淨利潤43.2億元，按年+83.6%。低成本存貨儲備與2月末調價推動毛利率回升，疊加正向經營槓桿，淨利率按年+3.2個百分點至21.5%；擬派中期股息每股18.02元，按年+87.9%，派息率約75%。研報指，26H1線下門店收入約154.1億元，佔總收入約77.8%。截至6月底公司在16個城市35家頭部商業中心開設45家自營門店，新入駐深圳灣萬象城、上海新天地、南京IFC、香港IFC、上海恒隆廣場及澳門巴黎人6家商業中心，並優化擴容9家門店。26H1單商場平均銷售業績超5億元，據弗若斯特沙利文，公司在中國內地的單商場店效及坪效在全球奢侈品集團中排名第一，內地收入在全球奢侈品牌中排名第二。線上平台收入約44.0億元，按年+171.9%，佔比約22.2%。金器成為新增長極，金胎螺鈿漆器、金胎琺琅穿花龍紋金盞等傳世級作品面世，金器銷售實現三位數百分比增長。中國內地和境外收入分別按年+53.3%、+107.8%至164.9、33.2億元，境外收入佔比由25H1的12.9%提升至16.7%。研報指，截至6月底忠誠會員約73萬名，較25年底增加12萬名、增長約20%。據弗若斯特沙利文調研，公司消費者與路易威登、愛馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼等國際五大奢侈品牌消費者平均重合率由25年7月的77.3%提升至26年8月的84.6%。26H1毛利率按年+3.2個百分點至41.3%，銷售及分銷、行政開支費用率分別按年-0.8、-0.2個百分點至11.1%、1.5%，財務成本率+0.2個百分點至0.5%，淨利率按年+3.2個百分點至21.5%、經調整淨利率+2.8個百分點至21.8%。存貨由25年末160.4億元增至190.2億元，周轉天數由216天升至271天。研報預計26-28年公司收入320.8/365.8/412.5億元，按年+17.5%/14.0%/12.8%，歸母淨利潤65.8/76.6/86.4億元，對應增速+35.2%/+16.3%/+12.9%，對應PE為8.6/7.4/6.5倍，預計26年派息率維持78%，對應26年股息率9%，維持「買入」評級。

風險提示：金價大幅波動、店效提升不及預期、海外拓展不及預期。