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　　文丨張桔

　　Wind資訊顯示，從6月以來公募醫藥基金經理的調研看，不再簡單以大為美。

　　自6月下旬以來，兩市的醫藥類板塊風雲再起，在科技板塊稍作調整之時接過了二級市場的接力棒；而從賽道的角度來看，這次領升的方向從創新藥的一枝獨秀變成了創新藥+CXO的雙雄並起。不過，或許是基於傳統的醫藥偏價值思維驅使，機構對醫藥的關注點更多還是以主板為主，對雙創類中的醫藥股關注力度稍弱，近幾年百濟神州的崛起改變了這一慣性思維。

　　而覆盤這一輪勢頭更為強勁的醫藥股行情，雙創領域公司表現突出。考慮到其中如百濟神州、邁瑞醫療、聯影醫療、康龍化成等頭部公司早已被機構集體重倉，因此挖掘出雙創中暫居二、三線的性價比適宜標的或許在配置層面更為關鍵。Wind資訊顯示，從6月以來公募醫藥基金經理的調研看，比如義翹神州、賽科希德、興齊眼藥等等。

　　這種變化也表明基金經理不再簡單以大為美、抱團龍頭躺贏指數。在書面回覆時，永贏基金基金經理沈平虹就指出：「後續將繼續在產業趨勢、均值迴歸和個股預期差之間進行再平衡。一方面，在熱門方向中尋找尚未被充分定價、經營改善能夠驗證的細分公司；另一方面，也會在傳統低估值行業和冷門領域中尋找現金流健康、資產負債表穩健、未來若干季度可能出現基本面變化的中小市值公司。當市場預期斜率過高時，組合將更加重視估值保護和風險收益比；當優質公司因階段性風格受到忽視時，也會積極評估其價值重估的可能。」

　　馬牧青、夢圓、範潔同時看好

　　多位明星醫藥公募調研賽科希德

　　首先來看科創板的標的，2020年8月6日上市的賽科希德（688338.SH）上市已滿六年，6月29日其通過網絡會議的形式舉辦了機構調研，而公司在5月和7月中旬還各舉辦了一次網絡會議和現場會議調研，三次調研的時間相隔不久。

　　Wind資訊顯示，三次調研合計有10家機構參與，除了1家證券公司外，其餘的9家均為基金公司。就以6月29日的這次調研為例，建信基金的馬牧青、農銀匯理基金的夢圓和前海開源基金的範潔等三位明星公募醫藥基金經理，均參與了此次調研。

　　從公開的調研記錄來看，她們主要對公司的海外業務規劃抱有濃厚的興趣。例如在回答「在目前的醫療政策環境（如集採，DRG/DIP付費）下，公司未來預期如何？」時，公司方的回覆是血栓與止血體外診斷在國內應用目前還集中在篩查領域，診斷和治療監測方向的臨床應用還有較大的發展空間，公司將密切跟蹤各種臨床應用場景的發展與變化。未來公司將通過凝血儀器與試劑產品線的延伸，強化專業服務優勢，擴大檢測項目種類，致力於在國內市場實現進口替代目標，同時加大國際市場推廣力度，努力提升公司在凝血市場份額。公司同時會密切關注行業發展趨勢，同時結合發展戰略規劃，積極尋求業務新的增長點。

　　而在回答「面對市場競爭加劇，公司除了現有的產品線，在第二增長曲線有哪些佈局？」時，公司方表示：「通過聚焦優勢業務，加強技術創新，努力提升在細分賽道的市場份額，同時將與產業鏈上游的合作伙伴密切合作、協同發展以提高產品競爭力。面對醫療支付改革和市場環境的變化，未來在體外診斷行業中，企業間的合作、互補、整合等行為是行業發展的趨勢，公司將保持積極態度，在雙贏互惠的條件下努力和業內公司開展多種形式的合作，以促進公司發展。」

　　此外，在回答公司的海外戰略業務時，公司方的回覆是近年來一直高度重視海外業務發展，目前海外業務在公司整體業務中佔比雖然不高，但處於發展和增長的階段，公司希望繼續通過努力來擴大海外業務的規模，提升業務佔比。

　　那麼，這樣一家資歷不深且很多宏偉藍圖還停留在規劃階段的公司，為何能吸引多位公募名將調研呢？在書面回答時，樸拙資本投委會委員譚雄天表示：「科創板體外診斷儀器企業賽科希德今年最大的亮點在於經營拐點逐步顯現以及雙線市場佈局取得實質成效，整體營收降幅持續收窄，二季度單季收入實現按年轉正，在國內醫保控費、檢驗政策承壓的大環境下經營韌性凸顯，儀器業務產品結構持續優化，中高端機型佔比提升帶動儀器板塊毛利率上行，公司資產負債結構保持穩健安全。」

　　「在產業突破上，公司聚焦血栓與止血凝血診斷賽道發力高端自動化設備，SMART系列凝血流水線、SF-9200高速凝血分析儀面向三級醫院完成持續裝機落地，加速國內高端醫療機構的進口替代進程；海外市場成為全新增長曲線，海外收入保持高速增長，產品准入國家持續擴充，拿到歐盟IVDR認證打開國際化放量空間，同時持續豐富凝血檢測試劑菜單、佈局全新檢測方法學，構建高端儀器+配套試劑耗材一體化的競爭壁壘，對沖國內市場短期壓力，打開中長期增長空間。」他進一步表示。

　　從上市以來分年度的股價走勢圖來看，除去首年股價漲幅超過10%以外，接下來股價連跌兩年，不過2023年股價漲幅又達到33%，2024年股價再次走弱下跌約為27%。或許真正意義上的轉折點從2025年開始，當年股價上漲了8.40%，今年到目前股價上漲了大約17%。 

　　再結合該股的十大股東來看，歷史上其中出現過公募基金身影的情況屈指可數：2023年中報中第九位出現過廣發穩鑫保本，2024年三季報中出現過易方達醫療保健行業。那麼換個角度思考，此前被機構着墨不多的賽科希德，是否到了「逆天改命」的時刻了呢？

　　從看好方來看，一位業內人士對該公司進行了言簡意賅的點評：「該公司的核心優勢集中在了三點：一是賽道進口替代空間充足；二是第二增長曲線佈局清晰；三是海外業務處於高增長階段。」

　　樓慧源調研義翹神州

　　上半年營收淨利雙增 成長確定性強

　　其次來看創業板的標的，2021年8月16日上市的義翹神州（301047.SZ）上市已滿五年，這家位於北京大興的生物科技公司並非傳統的機構重倉股；不過，其在8月31日通過視頻會議的方式舉行了機構調研。

　　Wind資訊顯示，本次調研總共有20家機構參與，其中包括了10家券商、5傢俬募、3家投資機構和2家公募。其中，交銀基金的明星醫藥基金經理樓慧源是最為出名的一位。天天基金網顯示，這位即將任職滿8年的女將實現了今年業績全線飄紅；她管理時間最長的交銀醫藥創新實現了任職回報超過1.5倍。

　　從公開的調研記錄看，樓慧源主要是圍繞着基本面的方方面面進行提問。在回答「從標品蛋白到定製化蛋白的技術壁壘主要體現在哪些方面」時，公司方表示：「從標品蛋白到定製化蛋白的技術壁壘主要體現在以下幾個方面：第一，需要具備均衡全面的技術平台，適配各類蛋白及分子的生產標記需求；第二，定製化蛋白對交付時效要求較高，需要在約定時間內完成客戶定製需求，公司可藉助過往經驗、多平台多技術路線同步推進，提升交付效率；第三，需要具備高通量生產能力，更好地滿足客戶一次性多種類蛋白需求，幫助客戶控制成本。」

　　至於近期的焦點話題「mRNA疫苗」，樓慧源也追問公司有哪些和其相關的產品，公司方面強調，公司是一家從事生物試劑研發、生產、銷售並提供技術服務的生物科技公司，主要業務包括重組蛋白、抗體、基因和培養基等產品，以及重組蛋白、抗體的開發和生物安全檢測等服務。公司產品不直接用於臨床治療，主要是作為工具試劑，用於支持科研機構和生物醫藥企業的研究工作。

　　那麼，這家戴着神祕光環的生物科技企業，為何年內舉行的首次調研就能夠吸引20家機構追捧呢？譚雄天分析：「產業層面，公司持續夯實重組蛋白、抗體兩大核心產品矩陣，完善膜蛋白、定點標記等多個高端技術平台，CGT領域關鍵原料實現產能突破，一站式CRO研發服務業務穩步擴容；同時推出阿爾茨海默病檢測所需的全長p-Tau217重組蛋白產品，切入神經退行性疾病上游原料賽道，產品結構持續向高附加值的GMP級高端試劑升級，在國內細胞與基因治療、創新藥研發產業鏈中佔據上游核心供應商的位置，長期成長確定性較強。」

　　同時，義翹神州已完成全球化佈局，收購加拿大SignalChem Biotech、設立美國休斯敦研發中心，同時拓展CRO技術服務、生成式AI蛋白研發等新業務，是生物試劑賽道中具備高成長潛力的標的。

　　此外，產業突破反哺投資層面，公司在今年的業績也繼續穩步向前。今年基本面呈現明確的加速修復態勢，2026年上半年營收按年增長21.09%，扣非淨利潤增速達到36.25%，盈利彈性優於收入增長，經營現金流大幅改善，整體毛利率維持75%左右的高位水平，主業盈利能力持續走強（見附表）。

　　郭相博調研興齊眼藥

　　公司核心產品構築矩陣成型

　　最後來看的仍然是創業板的標的，2016年12月8日上市的興齊眼藥（300573.SZ）是三家公司中上市時間最久的一家，馬上就將迎來上市十周年的紀念日。其在9月1日通過視頻會議的形式舉行了機構調研。

　　Wind資訊顯示，這次調研總共有53家機構參與到其中，這裏面公募基金公司的數量達到了14家，是其中最多的機構類型。其中，前天弘基金明星醫藥基金經理郭相博儘管已經卸任所有產品，但仍然參與了此次的調研活動。

　　從公開的調研記錄來看，他主要還是圍繞着核心產品阿托品的多個視角來進行提問。例如，在回答「不同濃度阿托品產品在初診及存量患者中的使用佔比情況如何」時，公司方面表示：「因0.02%和0.04%自今年1月獲批，目前還在陸續准入到院內和院外渠道中，而醫院渠道是新患者首診及老患者複診復購的核心場景，而零售藥店和電商等院外渠道的銷售主要來自老患者的復購。0.01%有良好的市場基礎，在存量市場中佔據絕對的份額；今年新獲批的0.02%和0.04%濃度在新患者中不斷提升份額，其中0.02%濃度兼具良好的控制效果與安全性，適合大多數初診近視患者；對於年齡小、初始近視度數高、近視進展速度快或父母高度近視等高風險兒童，傾向選擇0.02%阿托品聯合光學干預或0.04%阿托品。」

　　那麼，這家主打滴眼液的老牌雙創標的，為何能吸引超過50家機構的關注目光呢？譚雄天表示：「公司本年度最重要的產業突破在於近視防控產品矩陣完成升級佈局，0.02%、0.04%兩個全新濃度的硫酸阿托品滴眼液獲批上市，疊加原有0.01%劑型，形成國內獨有的多梯度個體化近視防控用藥方案，依託院內學術推廣疊加院外零售的全渠道模式持續放量；原有大單品環孢素滴眼液在醫保渠道持續滲透，鞏固乾眼治療賽道的先發優勢；研發端同步推進眼底創新生物藥、新一代近視防控改良新藥等多條管線，從單一近視防控單品逐步搭建覆蓋近視、乾眼、眼底疾病的完整眼科產品梯隊，依託強消費屬性的眼科處方藥賽道，形成短期業績放量、中長期管線接力成長的發展格局。」

　　不僅是近視防控領域，公司在乾眼治療領域同樣處於國內領先地位，從而形成了兩大核心業務相映生輝的良好局面。

　　受到產業層面突破的提振，公司的業績也保持了良好的態勢。2026年上半年營收按年提升20.48%，歸母淨利潤增長28.55%，以滴眼液為代表的高毛利產品成為業績核心驅動力，產品毛利率進一步抬升，盈利質量持續優化，走出眼科慢病消費的高成長路徑。

　　整體上，從上述三家公司的市值來看，兩家超過100億元、一家不到50億元，都屬於中小市值公司。沈平虹強調：「從中小市值策略看，產業擴散、公司自身經營改善和市場覆蓋不足，都可能帶來定價偏差。我們更關心客戶導入、訂單規模、產能利用率、利潤率和現金流能否同步改善。對於尚處於經營拐點早期的公司，組合會結合訂單可見度和估值空間逐步驗證；對於已經積累較高漲幅、短期預期較為充分的標的，則會根據風險收益比變化控制倉位。小市值公司通常也面臨更高的流動性和基本面波動，因此建倉節奏、持倉比例和退出空間同樣是投資決策的一部分。」