智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，光伏玻璃為光伏產業鏈出清進度最快、競爭格局最優的環節之一，龍頭盈利優勢穩定、海外差異化產能鞏固優勢，隨尾部產能及企業繼續出清，龍頭企業盈利修復、份額回升確定性較高。當前信義光能、福萊特PB處於歷史極低水平，考慮到目前光伏板塊關注度、市場預期、機構持倉均處於較低水平，估值進一步壓縮的空間較低，且有望伴隨龍頭盈利修復呈現較大向上修復彈性，具備較高的估值安全邊際。

國金證券主要觀點如下：

深度虧損背景下行業加速冷修、供給快速下降，價格底部修復

2026年光伏需求走弱，光伏玻璃供需壓力加大，5月下旬行業庫存上升至53.4天創歷史新高，2.0mm玻璃價格低點下探至8-8.5元/平，測算全行業均進入現金虧損狀態。經營承壓背景下產線冷修加速，據卓創資訊，年初至今行業合計冷修產線1.96萬噸(對應組件年化需求約127GW)，截至9月10日全球/國內光伏玻璃在產產線名義產能合計8.5/7.2萬噸，對應組件年化需求約553/466 GW，考慮到盈利承壓背景下部分企業通過保窯、封堵窯口等方式壓降產出，預計行業實際供給更低。供給收縮後行業庫存自高點回落，7月中旬/8月初/9月初光伏玻璃價格連續三次上漲至10.25元/平，較前期低點上漲24%。

成本曲線相對陡峭，供給有進一步下降空間

光伏玻璃成本曲線相對陡峭，測算當前價格(10-10.5元/平)下二三線企業仍處於現金虧損狀態，預計後續行業供給有進一步下降空間：當前國內在產1000t/d以下窯爐共5900噸(對應組件年化需求約38GW)，主要集中在二三線企業，其中700t/d以下窯爐2550噸，價格持續低位背景下此部分產能關停概率較大;此外，持續深度虧損背景下部分尾部企業為保有市場份額僅維持單座窯爐生產、甚至通過堵窯等方式控制產出及庫存，後續若價格持續低位，該部分產能有較大概率迫於現金流及債務壓力關停窯爐、徹底退出市場。

產能實質性出清比例較高，二三線企業點火/復產意願及能力雙弱，潛在供給增幅有限且可控

玻璃產線冷修的核心工作是更換窯爐中的耐火材料、進行窯爐的修復及升級，需要投入一定體量的資金，24H2以來二三線企業已持續深度虧損近兩年，預計大多數二三線企業產線冷修停產後並無能力實際執行冷修工程;此外，冷修產線點火復產需要爬產3-6個月，且產線點火後產出剛性、供給調節難度大，除非光伏玻璃價格及盈利顯著修復、且預期修復狀態可持續，預計大部分二三線企業點火/復產意願較弱。當前冷修產線中，該行預計約3.3萬噸產能(產線規模700t/d以下、或企業當前已無在產產能)可視作實質性出清。展望後續，目前頭部企業具有超8000噸可點產線，考慮到行業成本差距較大，預計兩到三年維度具有意願及能力釋放的產能主要集中在頭部及領先二線企業，潛在供給增幅有限且可控。

龍頭盈利優勢穩定、海外差異化產能鞏固壁壘，盈利修復、份額回升確定性較高

光伏玻璃龍頭信義光能、福萊特憑藉原材料自供及規模化採購、能耗及良品率等優勢與二三線企業長期維持10PCT以上的毛利率差距，近年受益海外溢價產能放量盈利差距拉大。展望後續，光伏玻璃海外供給增幅有限，龍頭企業海外產能成本優勢顯著，溢價有望維持;盈利承壓背景下二三線企業國內產能加速出清，頭部企業盈利修復確定性較高，同時有望憑藉盈利及資金優勢維持快於行業的產能增速，實現份額回升。

風險提示

下游裝機需求低於預期風險、行業供給釋放過快風險、國際貿易環境惡化風險、原材料價格波動風險。