據 Woofun AI 消息，摩根大通 (JPM.US)提出一項關鍵市場假設：若投資者在持有 比特幣 現貨的同時解除看跌期權及沽空等防禦性頭寸，比特幣 ETF 所獲得的潛在支撐力度可能超越黃金。
這一論斷並非預測 比特幣 將取代黃金成為主流資產配置，而是基於對兩種資產 ETF 市場中持倉結構與資金流向差異的深度解構，其核心前提在於投資者選擇保留資產而非賣出。
值得注意的是，該觀點的有效性高度依賴於投資者行為模式的轉變，即從單純的風險規避轉向更堅定的長期持有信心，這為理解當前加密資產與傳統避險資產之間的動態關係提供了新的分析視角。
在聯儲局 7 月 28 日至 29 日會議之後，市場再度興起所謂的 "貶值交易"，即投資者因擔憂通脹、公共債務上升或貨幣貶值導致現金購買力下降，而傾向於持有供應量有限的資產。《The Block》援引尼古拉奧斯·帕尼吉爾佐格魯領導的摩根大通 (JPM.US)分析師團隊報告指出，比特幣 ETF 和黃金 ETF 均在此背景下出現淨流入，但這更多反映的是 8 月份的整體趨勢，而非持續不斷的即時資金涌入。
Woofun AI 整理數據顯示，SoSoValue 的周度數據揭示了更為複雜的資金流動細節：從 7 月 31 日到 9 月 4 日期間，這兩類 ETF 的淨流入總額約為 42.3 億美元。
然而，細分數據呈現出顯著的波動性：會議後的首次統計中出現了 6153 萬美元的淨流出；8 月 14 日那一周，淨流出規模擴大至 3.8971 億美元，隨後需求再度減弱；9 月 11 日那一周，淨流出進一步增至 4.6273 億美元；而在最新的 9 月 16 日統計中，淨流出金額達到 5.8627 億美元。
儘管黃金傳統上承擔着 "貶值交易" 中的避險角色，但 比特幣 正越來越多地出現在此類交易中，儘管其價格波動幅度依然更大。《The Block》報道了整體的淨流入情況，而 SoSoValue 的數據則印證了 比特幣 方面資金流動的複雜性與不穩定性，表明市場情緒在短期內的反覆與不確定性。
摩根大通 (JPM.US)的分析進一步深入至對沖機制與持倉結構的微觀層面。投資者限制潛在損失的方式多樣，包括持有現貨 比特幣 ETF 股票、購買看跌期權（一旦 ETF 價格下跌，其價值上升）或沽空 ETF 股票及相關期貨合約。以一個簡化的模型為例：假設某基金持有價值 1000 萬美元的 比特幣 ETF 股票，同時沽空了價值 200 萬美元的相同 ETF 股票。若該基金決定平掉沽空頭寸，必須買回這些股票，這種買入行為即便不增加原本 1000 萬美元的多頭持倉，也能有效支撐 ETF 價格。
相比之下，看跌期權的作用較為間接：當投資者減少看跌期權持有時，做市商可能調整對沖策略，但這並不必然導致有人購買 比特幣 ETF 股票，因此看跌期權保護的減少不應被簡單視為新的 ETF 需求。摩根大通 (JPM.US)今年 3 月對 IBIT (IBIT.US) 和 GLD (GLD.US) 持倉情況的比較為這一分析提供了實證基礎。貝萊德 (BLK.US)的 iShares 比特幣 信託產品 IBIT (IBIT.US) 的沽空比例正在上升，而 SPDR 金 ETF GLD (GLD.US) 的沽空比例則在下降。
同時，IBIT (IBIT.US) 的看跌期權與看漲期權的未平倉合約比例也高於 GLD (GLD.US)。簡而言之，比特幣 ETF 的投資者似乎比最大的黃金 ETF 的投資者採取了更多的風險防範措施。這些數據雖非實時，但揭示了在市場情緒好轉時，比特幣 可能更需要通過減持頭寸來進行風險對沖，較大的沽空規模和看跌期權數量意味着，當投資者不再為同樣的下行風險採取防護措施時，市場反應可能會更加劇烈。
宏觀環境制約與結論驗證標準構成了這一論點的最終邊界。ETF 的持倉情況僅是市場整體狀況的一部分，即便美國財政部的債券收益率迅速上升或美元走強，投資者也可能在減少風險資產持倉的同時，先平掉那些用於防護的頭寸。正因如此，更宏觀的利率環境依然具有重要意義。比特幣 在過去面對聯儲局加息時的表現表明，它在不同的緊縮周期中的行為存在差異：有時它被當作一種稀缺性對沖工具，而在其他時候，則更像是一種對流動性條件敏感的高風險資產。
僅僅出現一個 比特幣 價格上漲的日子並不足以回答相關問題，更具說服力的判斷依據應該是穩定的 ETF 需求，再加上有證據表明投資者正在減少風險防範措施。關於沽空比例的數據存在滯後性，且無法說明每筆頭寸的建立原因，只有將這些數據與 ETF 的資金流向、期權交易情況以及宏觀經濟形勢結合起來分析，才能發揮更大的作用。
ETF 的資金流向總數並不能完全反映不同投資者的真實行為——某隻基金可能在吸引新資金，而另一個市場可能只是現有持有人在取消下跌風險防護而已，這兩種情況乍看之下似乎都很積極，但它們所傳達的投資者信心程度卻截然不同。只有當 比特幣 ETF 的持倉依然保持強勁，而防禦性頭寸卻在減少時，摩根大通 (JPM.US)的論點纔會更有說服力。這樣的組合能夠表明，投資者並非只是在追求短期的價格反彈，而是越來越願意在沒有太多風險防護的情況下繼續持有這些資產，這將是驗證 比特幣 是否真正獲得超越黃金支撐的關鍵時刻。