智通財經APP獲悉，2022年以來的俄烏衝突仍在持續上演，以及近日中東愈演愈烈的地緣政治衝突正在把能源運輸安全與防空彈藥補充，同時推向國防軍工裝備大規模採購的緊迫議程。在全球另類資產管理巨頭凱雷(Carlyle Group Inc.)看來，圍繞國防軍工領域的未來一段時間重大投資機遇不僅限於少數大型軍工裝備承包商，還重點包括那些能夠及時高效率補充前沿戰場技術鏈條和核心軍工設備供應能力的中小型企業。

自9月以來，胡塞武裝在曼德海峽附近擴大控制範圍，沙特對也門境內目標實施空襲;承擔繞開霍爾木茲海峽運輸任務的沙特東西輸油管道也遭襲停運。海峽通航受限與陸上替代運輸設施遇襲疊加，意味着能源出口的風險並不能僅靠改變運輸路線消除。據美聯社9月16日援引兩名地區官員的報道，沙特因攔截彈庫存趨緊而尋求盟友提供防空支援;沙特官方當時尚未對此作出回應。

從投資邏輯推演，這類衝突帶來的需求不只是一次性補充彈藥，還包括油氣設施、港口與軍事基地的持續防護，以及支撐重要國防軍工裝備大規模且高效率交付的工業能力建設。歐洲航空航天與國防軍工類型防務股票板塊近年來遠遠跑贏歐洲基準股指——歐洲斯托克600指數的歷史級長期牛市表現，體現了這一主題的重估力度，但另類投資巨頭凱雷似乎更關注大公司之外的投資機會。

從航道風險到軍工產能缺口，國防軍工投資機遇不僅限超級軍工巨頭們

凱雷集團航空航天、國防與政府業務負責人伊恩·藤山表示，30多年的過度整合使行業形成「少數巨頭居頂、中型企業不足、底部創新企業衆多」的結構;他援引過去六個月航空航天與國防併購交易數量增長140%、平均交易規模下降60%，說明交易活動正更多發生在規模較小的一端，而不是說行業交易總額增長140%。

凱雷收購軍用級加密技術企業Secturion Systems、參與低成本高超音速導彈開發商Castelion的孖展，分別對應安全通信與可規模化製造兩類機會。這裏的「中型市場」指企業和交易規模，並不意味着該公司國防軍工類技術低端;潛在價值在於幫助已有技術能力的企業跨越資金、生產和客戶拓展的門檻。

根據此前提交給美國國會的一份文件，五角大樓(即美國國防部)本財年申請的670億美元緊急財政撥款中，包括182億美元用於補充美國最為先進的「愛國者」導彈體系、海軍「戰斧」巡航導彈以及陸軍名為「薩德」的高空攔截系統，可謂是全球軍工行業從「地緣政治交易」邁向「需求強勁催化的軍工持續補庫存與擴產超級周期」的確認信號。

因此邊際受益最強勁的環節無疑首先是防空反導、精確制導彈藥及其上游產業鏈，而非單純的戰機整機。 Patriot、THAAD、標準系列導彈、AMRAAM、戰斧、反艦導彈和遠程火箭都具有高消耗、低庫存和補充周期長的特徵，需求會沿着整彈嚮導引頭、雷達、固體火箭發動機、推進劑、戰鬥部、數據鏈與指揮控制系統傳導。

比整彈訂單更值得深入拆解的，是導引頭、推進系統與制導電子等關鍵配套環節，但需求傳導並非所有零部件等比例增長。具備成熟交付記錄、能夠服務多個項目的中型專業供應商，可能比只有研發概念的企業更容易承接增量需求;但擴產投入、成本超支與政府資金落實情況，也可能使訂單增長暫時無法轉化為自由現金流。

另一條值得跟蹤的主線，則是「無人機—反無人機—電子戰—情報、監視與偵察(ISR)—軍用人工智能」的中型國防軍工企業們主導的戰場技術系統化需求，而不是孤立押注某一種飛行器，這些戰場技術價值取決於可靠性、系統兼容性與實際部署能力。烏克蘭正與美國、歐盟推進無人機聯合生產，其遠程無人機航程已超過3,000公里;歐盟「Readiness 2030」明確把彈藥庫存、防空體系、AI智能無人機蜂群、太空服務和軍事機動列為優先方向。

美國軍工巨頭RTX此前披露的美國陸軍反無人機測試，將KuRFS雷達、Coyote動能與非動能效應器及軟件升級組合使用，體現了探測、識別、跟蹤和處置能力協同發展的方向。凱雷收購的Secturion提供經美國國家安全局認證的硬件加密產品，保護空中、海上和地面系統的敏感數據，也表明軍工投資機遇並不侷限於超級巨頭以及彈藥製造。

尋找軍工板塊「中間層」：凱雷看好中型國防軍工領域的巨大投資機遇

凱雷集團航空航天、國防與政府業務負責人伊恩·藤山表示，隨着美國政府尋求私營部門更多參與，新進入美國國防行業的新興中型國防軍工企業帶來了豐富的投資機會。

「我們經歷了這個領域30多年的過度整合，結果是行業頂端只剩少數幾家企業，而中間層則出現了空心化，」藤山近日在接受媒體採訪時表示。「這裏有一個非常深厚的生態系統，匯聚着富有創新力的小型企業。」

5月，這傢俬募股權投資公司推出了一隻專項基金，以支持並培育規模較小的國防企業。7月，該公司宣佈收購提供軍用級加密技術的Secturion Systems。交易條款未予披露。

在8月宣佈的一筆交易中，凱雷領投了Castelion的10億美元C輪孖展。Castelion正在研發一款低成本高超音速導彈。

關注國防行業近30年的軍工投資老兵藤山表示，當前的交易動態支持凱雷的下一階段重點投資方向。

「看看過去六個月，從併購角度而言，航空航天與國防行業完成的交易數量增長了140%，但平均交易規模下降了60%，」他在採訪中表示。「市場中規模相對而言偏向中型或者較小的那一端，交易活動十分活躍。」

藤山補充表示，特朗普政府對公私合作伙伴關係以及接觸商業市場上已有的國防技術，展現出了「重新開放的態度」。他表示，對話中出現了一種以往年份未曾見到的「新氣象」。

五角大樓推動合作的努力，部分源於與伊朗的戰爭，這場戰爭消耗了一些關鍵軍事物資的庫存。