隨着投資者大量借入近期發行的部分美債以建立空頭頭寸，關鍵短期美債的借貸成本正在飆升，這一現象可能有助於支撐下周美國國債的發行。
隨着美債收益率回升至多年來的高點，周末借入當前2年期和5年期國債的成本已變得更加昂貴。周五，2年期美債收益率上升7個點子至4.74%，創下2024年中期以來的最高水平。
借貸成本上升表明，在回購市場中，與其他抵押品相比，交易員願意支付更高的成本來借入特定的美債。這意味着這些債券正在以所謂的「特殊」狀態交易，是市場需求增加的一個信號。
牛津經濟研究院分析師John Canavan在研報中指出：
"兩年期和五年期國債有望在周末前出現出人意料的特殊交易狀態，交易員正在為下周兩年期、五年期和七年期國債拍賣提前佈局。"
收益率攀升推動空頭佈局
收益率持續上行是本輪迴購成本上漲的核心驅動力之一。隨着國債各期限收益率普遍走高，交易員被激勵在回購市場借入特定國債以建立空頭倉位，從而願意接受更高的借貸成本。
根據經紀商ICAP的數據，周五借入兩年期當期國債的隔夜回購利率約為0.79%，較當天早些時候（紐約時間早7時30分左右）的0.95%進一步走低；五年期當期國債的回購利率更一度降至負0.85%，此前報0.29%。
相比之下，普通國債的回購利率約為3.88%。回購利率越低，意味着借入該券種的需求越旺盛。
據CME集團數據，聯儲局議息會議後的拋售行情中，前端至中期國債期貨新增了大量風險敞口，與新建空頭倉位的信號一致。
"待發行"機制加劇供給緊張
除空頭佈局外，國債拍賣前的"待發行"（when-issued）交易機制也是回購成本走高的重要原因。
已公告但尚未實際發行的國債，往往在拍賣前就會在市場上交易。華爾街交易商用待發行國債進行對沖和報價，但由於實物券尚不存在，實際供給極為有限，這迫使交易商在回購市場支付更高的借貸成本。
這一供給緊張局面通常被視為拍賣前景向好的先兆：回購利率下降也可能意味着持券人減少了可供借出的券量，進一步收緊了市場流動性。
回購違約額上升，聯儲局持倉提供緩衝
市場緊張態勢也體現在結算層面。根據美國存管信託及清算公司（DTCC）數據，9月17日美國國債回購違約（fails）日總額升至676億美元，高於前一交易日的367億美元，並超過五日移動均值547億美元。
不過，聯儲局的持倉在一定程度上為市場提供了緩衝。自聯儲局於2025年停止縮表並持續在拍賣中續入到期證券以來，其持有最近一期兩年期和五年期國債的比例均約為11.4%，分別對應約89億美元和90億美元。
周四聯儲局每日證券借出操作中，經銷商對兩年期和五年期國債的競標均獲足額滿足，表明當前供給尚能應對市場需求。