9月18日，伊朗戰爭爆發六個多月後，摩根大通的石油分析師正在公開表達許多交易員私下已經議論了一段時間的看法：戰爭走向結束的路徑，正變得越來越無法預測。摩根大通此次真正修正的，是對沖突結束機制的判斷：此前假設美國政府不願承受的經濟壓力，已經出現，卻沒有帶來明確的降級路徑。

中東能源風險正在從海峽通行受限，擴展至替代運輸路線本身受損，使「衝突暫時擾動、供給很快恢復」的預測前提越來越難維持。 截至9月17日至18日的最新報道，胡塞武裝已在過去一周奪取摩卡港及曼德海峽附近多座島嶼，沙特與胡塞武裝17日再次相互發動襲擊;伊朗革命衛隊海軍則宣稱，17日擊中了一艘試圖通過霍爾木茲海峽的多哥籍油輪。

沙特東西輸油管道的損壞範圍也進一步明確：衛星圖像與行業消息源顯示，三座泵站受損，這條原本用於繞開霍爾木茲海峽、此前每天輸送約400萬至500萬桶原油的管道被迫停運。霍爾木茲運輸嚴重受限，但最新數據並不支持曼德海峽仍在持續「近乎停航」——有媒體援引Windward稱，其日通行量曾從35艘降至25艘，隨後於9月13日回升至45艘。真正持續壓迫能源市場的，是通航安全、實際出口量與替代路線可靠性同時受到影響，而不是簡單的「全部關閉或全部恢復」。

油價在戰爭爆發後大幅抬升，近日回落則主要反映市場開始交易部分供應恢復，而非戰爭風險已經消失。 以2月28日戰爭爆發前最後一個交易日——2月27日的結算價為基準，布倫特和WTI分別為每桶72.48美元、67.02美元;到9月15日，兩者分別升至108.75美元、105.83美元。

隨後連續兩個交易日回落，9月17日分別收於104.82美元、101.91美元，較15日下跌約3.6%、3.7%，但較戰前仍累計上漲約44.6%、52.1%，上述漲幅按各時點基準期貨價格計算。 到9月18日格林尼治時間00:20，兩者進一步回落至103.77美元、100.88美元;市場關注沙特爭取在數日內恢復約一半管道運力，以及通過阿曼近海船對船轉運增加供應的安排。因此，這輪下跌更接近供給恢復預期推動的風險溢價回吐，尚不能直接等同於能源運輸已經正常化。

油價回落，但是供給風險未退!摩根大通難定油價終局，分析師難以確定如何對油價建模

納塔莎·卡內瓦等摩根大通資深分析師們在一份報告中表示，該行此前假設美國政府不願跨越的幾條經濟紅線——包括油價升至每桶100美元以上、汽油價格接近每加侖5美元，以及美國國債收益率飆升——都已經出現，使得退出戰略更加不明朗。

隨着能源價格飆升，其連鎖影響可能擾亂全球經濟增長並推高通脹，石油交易員和分析師越來越難以判斷伊朗戰爭還將持續多久。包括沙特至關重要的東西輸油管道在內的關鍵能源基礎設施近期遭到襲擊，加劇了市場對供應進一步收緊的擔憂。

「在我們看來，市場正處於緊張不安的狀態，」分析師在一份周四被市場參與者廣泛引用的報告中表示。分析師稱，儘管價格接近106美元，但估計9月石油的公允價值約為每桶90美元;他們補充說，這意味着市場正在計入這樣一種風險：除了已經受到干擾的1000萬桶/日供應之外，還可能額外損失400萬桶/日的供應。

「美國和伊朗都沒有發出準備緩和局勢的明確信號——而如果9月24日特朗普總統與習近平主席計劃在華盛頓會面時未能取得外交突破——那麼，供應中斷只是暫時現象這一假設，就正變得越來越難以維持，」分析師寫道。

他們表示，全球庫存緩衝在戰爭期間已經減少，但目前仍有足夠的緩衝空間，可以限制原油價格進一步上漲。

不過，該機構估計，如果中東供應流量維持在當前水平，2026年第四季度和12月的油價，可能分別比目前約為每桶80美元和78美元的預測高出7美元和8美元。

通脹與利率端，9月16日聯儲局實施自2023年以來首次加息，將政策利率提高25個點子至3.75%—4.00%;此前一天，「全球資產定價之錨」10年期美債收益率盤中觸及5.041%、創2007年以來新高，日本10年期國債收益率達到約3.036%、創30年來高位，英國30年期國債收益率則在本周觸及約5.96%、創1998年以來新高。

最新變化顯示，隨着油價回落和債市穩定措施出台，17日美債10年期收益率已回落至約4.93%，英國30年期收益率也降至約5.74%。從宏觀定價機制推演，能源衝擊持續時間越難確定，通脹回落路徑與長期貼現率就越難穩定;油價與長債收益率同步降溫能夠緩解股票估值壓力，但決定這種緩解能否持續的，仍是供給恢復和通脹預期的實際變化。

華爾街分歧落在恢復速度

高盛與花旗的預測差異，核心在於對海灣供給恢復時間的不同假設。 高盛在9月7日將2026年12月及2027年的布倫特、WTI預測各提高5美元：預計今年12月分別為85美元、80美元，2027年分別為80美元、75美元;其基準情景假設，2027年海灣平均產量仍比戰前低約50萬桶/日，若缺口擴大至400萬桶/日，布倫特可能超過120美元，後者屬於供給受損更嚴重的情景，而不是基準預測。

花旗9月3日公布的口徑則是，將第三季度布倫特均價預測從80美元提高至86美元，但維持第四季度70美元、2027年65美元的預測，其前提是霍爾木茲海峽在第四季度重新開放;這一判斷早於近期沙特管道受損範圍的進一步明確。華爾街大行預測之間的距離，本質上反映了對海灣國際石油供給「何時恢復、恢復多少」的不同估計。

摩根大通分析師估計石油的合理價格約為每桶90美元，但價格接近每桶106美元，這意味着市場已經將進一步供應損失的風險計入價格，約16美元的差額反映進一步供應損失的風險。

摩根大通測算模型認為，市場在已經受到干擾的1000萬桶/日之外，還計入了額外400萬桶/日供應損失的可能性，而不是說額外損失已經發生。該行同時認為庫存仍有緩衝作用，因此並未直接預測油價將立即失控;但若中東供應流量停留在當前水平，第四季度和12月價格可能分別比原先約80美元、78美元的預測高出7美元、8美元，即條件情景下約為87美元、86美元。這意味着即使年末油價仍可能低於當前水平，回落幅度也可能小於原先預期;投資上的關鍵變化，是能源成本與利率壓力可能比原模型假設維持得更久。