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Purvi Agarwal/Sruthi Shankar/Medha Singh

路透9月16日 - 將今夏債券市場的暴跌也列入美國股市基本未受影響的市場動盪清單中。

儘管過去幾周美國國債 (link) 和海外政府債券收益率急劇上升，但標普500指數 .SPX 仍僅比8月13日的歷史高點低不到3%。這是因為人工智能驅動的盈利增長前景和經濟韌性促使投資者逢低買入——這或許也抑制了資金轉向債券的衝動。

投資者正密切關注這種平靜能否持續。10年期國債收益率 US10YT=RR 上次觸及5%是在2023年10月。當時僅出現了一天的波動，並伴隨着股市的小幅拋售。而在2007年全球金融危機爆發前夕，10年期國債收益率曾持續高於5%一段時間，緊接着標普500指數在兩個月內下跌近5%，此後跌幅更為顯著。

以下是支撐股市的因素：

AI交易勢頭強勁

收益率上升通常會對高增長股構成壓力，因為這類股票的吸引力很大程度上源於對未來利潤的預期，而隨着折現率的上升，這些預期利潤的價值會隨之縮水。

但這一次，隨着AI熱潮幾乎沒有放緩的跡象，且盈利持續飆升，蘋果 AAPL.O 和微軟 MSFT.O 等科技巨頭股價正徘徊在歷史高點附近。

近幾個月來，表現搶眼的芯片股光彩稍顯黯淡，包括周一 (link) 出現的廣泛回調——部分原因是市場擔憂國內人工智能投資可能放緩——但也有人認為，鑑於今年早些時候的驚人漲幅，目前這種走勢實屬自然。

「我們正加大對半導體板塊的配置力度；我們認為，就內存芯片而言，明年的供需關係將變得更加緊張，」Nuveen全球投資策略師兼宏觀信貸主管庫珀 (Laura Cooper) 表示。

穩健的盈利增長

根據LSEG I/B/E/S的數據，標普500指數成分股公司第二季度盈利預計按年增長53%，若剔除能源板塊，增幅為49.5%。預計2026年利潤將躍升35%，較去年的14%增速大幅提升。

受人工智能熱潮推動，Alphabet（GOOGL.O）和亞馬遜（AMZN.O）均報告了雲計算業務的強勁增長。剔除這兩家公司的公允價值收益後，經調整的增長率為35%。

愛德華·瓊斯（Edward Jones）高級全球投資策略師庫爾卡法斯 (Angelo Kourkafas) 表示：「債券收益率和油價雙雙上漲的雙重逆風目前正在考驗市場的韌性，但股市並未失去其關鍵支撐支柱——即快速增長的盈利。」

經濟持續穩健運行

儘管伊朗戰爭引發了通脹壓力，但美國經濟仍表現出了韌性。

8月份美國就業增長顯著加速，這表明勞動力市場正在好轉，因為休閒和酒店業的就業人數在連續兩個月下滑後出現反彈。

「消費者、勞動力市場和企業資產負債表的整體表現都好於預期。過去三年裏，許多投資者一直預期經濟將陷入衰退。但實際情況卻是，經濟增長雖然放緩，但仍保持正增長，」安本（Aberdeen）的分析師表示。

通脹壓力持續高企，但消費者支出依然強勁，儘管消費者正在尋求更低成本的替代品。

美國經濟分析局上月將消費者支出預估值從最初報告的3.2%上調至3.4%，這表明支撐美國三分之二經濟活動的個人消費在上半年保持了韌性。

小盤股成為亮點

小型企業通常依賴外部借款來維持運營，因此容易受到利率上升的影響。

儘管存在這種敏感性，但追蹤美國小型股的羅素2000指數（.RUT）今年表現遠超基準標普500指數（.SPX），這得益於強勁的盈利表現，以及投資者尋求在高增長科技股之外配置其他市場板塊。

儘管近期收益率上升對小盤股構成壓力，導致該指數較8月中旬創下的歷史高點回落逾5%，但許多人預計這一漲勢仍將持續。

「幾乎所有的領先優勢都是在上半年建立的，當時國內經濟增長動能發揮了主要作用：產業迴流、併購活動回暖、放鬆監管，以及盈利表現——這些因素對美國經濟的槓桿作用遠大於對超大盤AI概念股的影響，」NinjaTrader高級經濟學家舒查特 (Tracy Shuchart) 表示。

「如果聯儲局按兵不動，這對羅素指數來說將是一股順風，因為一旦市場不再預期‘更長時間的加息’，該板塊將受益最大。」

股票與債券相關性轉為正值

通常情況下，在經濟形勢不利時，投資者會追逐債券的安全性，而股票等風險資產則往往下跌。

此次，伊朗衝突推高了油價，並加劇了加息預期，引發了債券市場的暴跌，全球政府債券收益率被推至多年高位，因為投資者要求更高的風險溢價來持有債務。

分析師指出，在新冠疫情引發的通脹衝擊之後，股票與債券之間出現了正相關關係。這意味着股票和債券可能同向波動，從而削弱了債券作為比股票更安全投資標的的吸引力。

滙豐（HSBC）策略師在報告中表示：「鑑於主權債券已無法像以往那樣有效地分散或對沖風險資產，投資者對債券的配置比例正在下降，轉而採用短期對沖策略。」

「股票配置比例飆升，支撐了估值的走高。」