今年以来，能源价格飙升所引发的通胀忧虑，叠加市场对美欧等经济体债务负担的担忧，一直是债券市场的核心压力来源，并推动债券收益率攀升至全球金融危机前才出现过的水平。然而如今，投资者开始担忧下一轮通胀攀升可能源自食品领域。

通胀担忧推动全球债券收益率走高，得益于2025年的丰收，食品价格此前一直在为通胀“降温”。但巴克莱经济学家判断，这种情况最早可能在今年秋季于欧洲出现变化；如果农作物产量和出口持续受损，这种变化明年可能扩展至更广泛地区。摩根大通经济学家则预测，全球食品通胀率将在2027年上半年跃升至5%，高于今年同期的2.8%。超级厄尔尼诺现象、化肥供应紧张、航运受阻以及欧洲创纪录炎热夏季的后续影响，均将推高日常食品的成本。一项联合国食品商品指数已升至2022年底以来的最高水平。

即便美联储已加息并誓言遏制通胀，食品价格的持续上涨仍可能给债券投资组合带来新的麻烦。食品大宗商品价格自6月以来大幅攀升，Carmignac、富达国际和Troy Asset Management等资产管理机构正在买入保护性资产，或削减对可能受冲击最严重国家的敞口。其中，Carmignac的投资经理Marie-Anne Allier表示：“我认为下一次供应冲击将出现在食品领域，且目前市场尚未对此进行定价，尤其是考虑到我们预计这一过程将缓慢但持续。”为应对这一风险，Carmignac一直在买入美国和欧洲的通胀挂钩政府债券。Marie-Anne Allier认为，5年期盈亏平衡通胀率（该指标可反映市场对未来价格走势的预期）每次下跌都是增持这些仓位的机会。

各大央行官员正密切关注这一问题，因为食品供应冲击对家庭通胀预期的影响可能大于能源冲击，并可能通过引发加薪诉求而向更广泛经济领域蔓延。英国央行行长贝利本月表示，食品价格带来的通胀风险“正在向上行方向倾斜”。英国央行将在周四晚些时候公布利率决定时，进一步分享其对价格的最新看法。RBC BlueBay首席投资官Mark Dowding表示：“我们认为美国和英国的通胀均被市场低估。”由于食品和能源前景恶化，该公司上个月平仓了一项12个月期英国利率期货头寸。宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出：“与能源不同，食品对生产成本的二轮影响较小。由于食品需求相对缺乏弹性，这一冲击带来的通胀影响大于对经济增长的负面影响。对于已承压的政府债券而言，这是一个令人不安的组合。”

Troy Asset Management的投资经理Charlotte Yonge同样预计，未来6至12个月食品价格通胀将逐步加剧，并表示英国和美国5年期盈亏平衡通胀率尚未反映这一因素。Charlotte Yonge表示，她正通过英国和美国的短期限通胀挂钩债券，对冲食品价格以及更广泛的通胀风险。加拿大蒙特利尔银行欧洲、中东和非洲地区的利率策略主管Laurence Mutkin表示，对明年食品价格上涨的担忧进一步强化了他的观点，即继续做空10年期英国国债，并以收益率升至约5.75%为目标。William Blair International的固定收益投资组合经理Daniel Wood表示，东欧债券收益率已出现更大幅度上升，以反映俄乌冲突对该地区出口的影响。他表示，在匈牙利，干旱推高了进口，但更强劲的本币汇率和需求下降帮助遏制了通胀影响。Daniel Wood表示：“像埃及和土耳其这样高度依赖进口的国家也很敏感，尤其是在食品价格上涨伴随本币走弱的情况下。”“在亚洲，像印度和菲律宾这样食品在消费者价格指数（CPI）篮子中占比较高的国家，也容易受到不利天气模式的冲击。”

Fidelity International的固定收益投资组合经理Philip Fielding表示，由于今年的厄尔尼诺现象，亚洲和拉丁美洲可能承受更炎热、干燥天气带来的最大冲击，预计农业将受到一定程度的扰乱。他指出，该公司仍认为新兴市场存在获得良好回报的机会，但已“削减了拉丁美洲的利率敞口，转而配置可能受影响较小的国家”。另一些人则认为，食品等生活必需品价格上涨越多，对经济增长的抑制就越大，从而使加息更难以获得合理依据。摩根大通资产管理公司欧洲、中东和非洲地区的首席市场策略师Karen Ward就表示，欧洲和美国的劳动力市场还不够强劲，不足以支撑“持续的工资传导”。然而，考虑到近期经济面对全球逆风仍表现出一定韧性，大量债券交易员不愿承担这种风险。